简评
   
股权激励彰显转型决心,军工发展获有力保障
   
公司于22日发布2017年限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票500万股,占总股本1.17%,授予价格8.30元/股。激励对象共计52人,全部为公司下属从事军工电子业务各子公司、孙公司管理人员及核心技术人员。本次发行限制性股票限售期为12个月,解锁期36个月,三期解锁条件分别为:以2016年军工电子业务净利润为基数,2017年军工电子业务净利润增长率不低于20%;17-18年净利润年均增长率不低于;17-19年净利润年均增长率不低于40%。
   
本次股权激励对象均为军工业务相关下属公司核心管理及技术人员,对于公司军工电子业务发展有较强的推动作用。第一,将公司与员工自身利益长期绑定,避免骨干员工流失,保证军工业务管理与技术团队人员结构稳定,也为后续引进人才奠定激励基础,体现公司大力发展军工电子业务的坚定决心。第二,激发军工业务相关管理人员与核心技术人员的主动性、积极性与创造性,推动公司军工电子技术与产品加速发展。虽然限制性股票解锁条件换算成17-19年的年均复合增长率为,但考虑到下游的强劲需求,军工电子业务未来三年的增长速度将大概率高于解锁条件。
   
资本运作加速军工发展,民参军标杆受益政策推进
   
公司已完成对讯析科技100%股权收购,高速信号处理业务已成为军工板块新的利润增长点。凭借讯析科技在超宽带高速信号处理方面的领先技术,华清瑞达将减少对通用高端信号处理平台技术产品的进口依赖,雷达射频仿真领域领先地位得以巩固,进一步提升雷达目标及电子战模拟器产品的技术水平。我们认为,两者的融合不仅大幅提升了技术研发能力,也将公司下游应用市场从雷达/电子战扩展到通信、导航、航电、通用控制等泛国防信息化市场,公司获取军品订单能力大幅提高。
   
公司于2016年完成对子公司天银星际的增资扩股,清华大学以12项专利入股天银星际,国内微纳卫星及星敏感器领军人物尤政院士及其科研团队共同持有33.35%公司股权。天银星际成为国内第一家商业化运营的空间光学敏感器公司,将在星敏感器产业化及进口替代方面取得领先优势。当前公司产品已配装国内相关型号,有望成为军工业务新增长点。
   
中央军民融合发展委员会已于17年初成立,装发部也已部署制定12条举措45项任务,切实推动军民融合深度发展。目前军队体制改革也已进入下半场,全军最新调整组建的84个军级单位已于近期曝光,军改主要部署或已经到位。预计2017年上半年将落实16年积压的各类计划,相关军品订单将逐步下发,对产业链业绩的压制作用17年底有望基本消除。我们认为,公司作为国防信息化领域的标杆民参军企业将直接受益于相关政策的实质推进,公司订单的数量、体量有望大幅增长,军品业绩将步入高速兑现期。
   
产能布局效果显著,家电稳增有望持续。
   
公司作为冰箱压缩机零部件市场强大一极,长期专注冰箱节能、变频配件产品发展,起动器及吸气消音器产品市占率均达到四分之一左右。新版能效国家标准正式实施后,各大冰箱厂纷纷转型生产高端节能冰箱及变频冰箱,作为国内唯一可量产无功耗起动器的企业,公司行业地位得到大幅提升。无功耗起动器、迷你型PTC起动器及变频控制器等产品作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件,产品订单迅速增长。公司前期已积极布局核心家电产品生产线的产能建设,在保证产能的同时降低了产品成本。目前变频冰箱的市场占有率仅为17%左右,未来发展空间十分广阔,变频控制器产品有望成为公司传统家电业务新的利润增长点。我们认为,公司作为国内冰箱压缩机配件龙头,变频节能技术与产品市占率均处于行业领先地位,家电业绩高增长态势有望持续。
   
盈利预测与投资评级:股权激励彰显转型决心,维持买入评级。
   
股权激励彰显公司转型军工的坚定决心,军工产品技术的升级完善已基本完成,产品覆盖面也将迅速扩大,在政策与市场需求的推动下,军工业务步入发展快车道;能效标准的实施为变频冰箱的普及应用奠定了基础,进而带来对变频控制器、无功耗起动器等配件产品的庞大需求,公司作为冰箱配件行业龙头将持续受益,家电业务持续快速增长高度可期。我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为2.30亿元、3.12亿元、4.37亿元,同比增长分别为39.17%、35.69%、40.09%,相应17年至19年EPS分别为0.54、0.73、1.02元,对应当前股价PE分别为30、22、16倍,维持买入评级。